INSIGHT | 金价再创新高！投资黄金能抵御通胀风险么？
过去的12个月中，在COVID-19流行病的影响下，黄金价格上涨逾30％，黄金的表现超过了今年所有其他商品的交易。这些现象背后，究竟有何影响因素，黄金价格后续如何演绎？就这一系列问题，我们采访了史密斯商学院金融学实践教授 David Kass，他分享了自己的见解。
进入2020年，黄金价格已经上涨超过25%，成为全球表现最好的主流资产之一。本周一，金价盘中攀升至每盎司1945.16美元的创纪录水平，突破了2011年9月创下的每盎司1921美元的名义高位。在过去的很长一段时间里，黄金在危机时期始终被投资者视为一种财富保值手段。随着全球日益加剧的COVID-19危机，焦虑的投资者纷纷选择这种贵金属以应对新冠肺炎疫情的经济冲击波，并寻求最小化全球主要央行全面干预对其投资组合的负面影响。
对于这一问题，史密斯商学院金融学实践教授 David Kass认为：“近期金价大幅上涨的主要原因是，全球政策制定者今年纷纷祭出巨额财政和货币刺激计划，以减轻COVID-19对经济造成的冲击。这不仅导致全球利率接近零甚至有些国家出现负利率，同时也压低了安全的政府债券收益率，如果考虑到通胀因素，一些美国国债的投资回报率甚至为负值。这使得寻求正回报的投资者推高了包括股票和黄金等商品在内的许多资产类别的价格。”毫无疑问，全球投资者的投资需求是目前推升金价的主要力量。过去十年，黄金作为投资品的需求量仅比珠宝制造业的黄金采购量高三倍，但这一数字在最近一个季度大幅提高。David Kass教授表示：“过去的12个月，金价已经上涨超过30%，跑赢了其他所有交易的大宗商品。这种涨势明显受到投资者抢购金条、金币以及交易所交易基金（ETF）的驱动。其中全球对黄金的需求大部分来自以黄金为担保的ETF。根据世界黄金协会(World Gold Council)的数据，投资者本月已向以黄金为担保的ETF投入74亿美元净现金，而这些ETF在今年上半年已投入创纪录的400亿美元，高于去年同期的50亿美元。”
金价在COVID-19危机下创新高，其背后是人们越来越怀疑全球经济能否从该危机中复苏。那么未来金价还会继续上涨吗？
David Kass教授表示：“鉴于现阶段这些具历史性的低利率环境可能还会维持一段时间，且流动性会相应增加，因此，金价可能还会继续上涨，直到2021年或更晚以及利率开始回升，那时，金价可能会急剧下跌。此外，目前对黄金的投资需求激增，使其价格更容易受到市场情绪波动的影响，也可能预示着黄金投机泡沫正在形成。”
现如今大多数发达国家零利率及量化宽松的宏观环境，成为黄金支持者们购买黄金的重要理由之一，而且黄金不是纸币，政府不可能像印钞那样制造无限的黄金。理论上，若政府无限超发货币可能导致恶性通胀的发生，此时股票、债券等资产都难以保值，而黄金恰恰可以帮助我们对冲恶性通胀风险，保持财富的购买力。这种分析看起来很有道理，但黄金真的能有效对冲通胀风险？对此，David Kass教授表示：“黄金并不能很好地抵御通胀风险，换句话说，用黄金来对冲通胀的效果不够理想。因为调整通胀因素后，自1980年以来，黄金的年均回报率为-0.4％，而美国股票的年化收益率为7.9％，美国债券的年化收益率为6.2％。此外，金价的波动率不仅远高于通胀率，也高于股票、房地产等其他资产。从1976年到2019年，黄金价格的年波动率为25%左右，高于同期的美国股票（16%）和房地产（18%），远高于同期的美国国债（11%）。正是因为黄金价格短期走势充满随机性且波动率高，这将会给投资组合带来更大的风险，这明显和最初的对冲并降低风险的投资目标背道而驰。”另外，David Kass教授还表示：“金价上涨中很大一部分原因是来自于人们对未来通胀的预期。若通胀预期强烈，黄金就会受到追捧，反之亦然，而且若通胀预期没有兑现，金价也会急速下跌。就目前而言，现阶段金价可能并没有消化多少通胀预期，因为美联储预测未来几年每年的通货膨胀率仅为2％。”
不过，需要指出的是，若投资者能够拉长黄金的持有周期，忽略期间的价格波动，那么黄金还是能够有一定对冲通胀的价值的。据统计，从1971年9月到2020年6月的近50年间，黄金的名义回报为每年8.2%左右，扣除通胀后的真实回报为4.2%左右。同期美国股市含红利的名义回报为10.4%，扣除通胀后的真实回报为6.4%左右。从数据看黄金的回报虽然不如股票，但是确实能有效应对通胀的威胁，其中关键就是坚持超长期持有黄金。
总的来说，在投资组合中配置少量黄金是适宜的。关键在于，投资者配置更多黄金之前，应该明白驱动金价的核心因素是什么？当前的金价已经消化了多少通胀预期？投资周期有多长？对黄金价格下跌的容忍度是多少？对此，David Kass教授表示：“黄金是一种可供选择的资产类别，但沃伦·巴菲特（Warren Buffett）等伟大的投资者在他们的投资组合中没有任何黄金。如果投资者真要选择投资黄金，那么我建议它在投资组合中所占的比例很小，例如5％。”
David Kass
马里兰大学史密斯商学院
金融学实践教授
Kass教授是哈佛大学经济学博士，在马里兰大学史密斯商学院担任金融学实践教授。Kass教授发表过大量关于公司财务、工业组织、健康经济方面的文章，并且屡次接受《彭博》、CNBC、PBS、《华尔街日报》等主流媒体的采访。他主要的研究方向是沃伦-巴菲特的价值投资和伯克希尔哈撒韦公司股份。他还著有史密斯学院“沃伦•巴菲特（Warren Buffett）”的博客。在过去12年中，Kass教授还屡次组织了自己的学生来到巴菲特年会进行参观和学习。
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