【引言】

2019年已经过去，小编与马里兰大学史密斯商学院金融学教授 David Kass一起梳理了这一年中全球金融市场发生的重要事件和瞬间，让我们共同回顾总结，看清未来。

即将过去的2019年，注定将被人们铭记。各国政策制定者提供的持续廉价资金潮使债券市场不断冲高，将负收益率扩散至整个金融系统。美联储政策180度大转弯，转向了降息的路线，这令投资者晕头转向。而特朗普用一连串即兴评论动摇着外汇市场。中美贸易战达成第一阶段协议。约翰逊在英国大选中大获全胜，英国脱欧几乎板上钉钉。被誉为”英国的巴菲特”的伍德福德在短短几年之内从神坛跌落。马里奥•德拉吉作为欧洲央行行长的任期结束等等。这些2019年全球金融市场的重要事件和瞬间，非常值得我们回顾和评估，从而帮助我们穿越牛熊，看清未来。

回顾2019年并展望2020年，马里兰大学史密斯商学院金融学教授 David Kass认为，“由于世界各国中央银行采取的宽松政策以及美国、欧洲和亚洲的持续增长，促进了2019年股票和债券市场的出色表现，而2020年全球金融市场将继续表现良好，其中主要风险包括中美之间的贸易战升级以及2020年美国总统大选带来的政治风险。”

1， 中美贸易战达成第一阶段协议

中美贸易战打了22个月，难解难分。12月13日，中美就第一阶段经贸协议文本、九个章节达成一致，双方原定12月15日进一步上调的关税，都暂缓加征。美国以象征性让步（例如1200亿美元中国商品关税由15%降为7.5%），换来中方两年增购2000亿美元的巨额订单（主要是农产品）。此举短时间内安抚人心和市场。

点评：David Kass教授表示，“尽管美中之间的第一阶段达成协议，但贸易战的关键问题——知识产权——仍然没有得到解决。”

展望未来，中美局势仍不容乐观，现在只是按下暂停键，避免中美关系进一步恶化。艰难的考验还在后面，中美结构性矛盾很难根除，博弈冲突的时间可能不会太短。

2， 全球货币战争的可能性

2018年收官之际，美联储在12个月内第4次提高了美国利率，并警告称未来会有更多加息。但6周后，美联储不但决定暂停进一步加息，而且暗示将会考虑放松政策。7月，美联储开启了三次降息中的第一次。这意味着美联储对美国经济的健康、抵御风险的能力的看法发生了重大改变。

同时，2019年中，有证据显示美国总统特朗普正密切关注欧洲央行(ECB)的公告。在欧洲央行宣布计划开启新一轮刺激后，他在Twitter上表示：“对美国非常不公平！”特朗普明确表示，他认为此举代表着试图弱化欧元。

点评：David Kass教授表示，“美联储政策从加息转为降低利率，部分原因是中美贸易战下针对美国经济的保险政策。此外，通胀率保持稳定，低于美联储2.0％的目标，经济增长低于美联储的预期。特朗普总统对利率和经济的评论确实导致了金融市场的短期动荡。”

市场参与者开始认真对待全球货币战争的可能性，并思考它将如何进行。

3， Libra白皮书问世

6月份Libra公布白皮书，向世界宣告了用数字货币打造全球普惠金融体系的宏伟计划。Libra的用户将涵盖全球50亿人口，覆盖购物、旅行、打车等生活的方方面面。Libra的一举一动牵引着全球的目光，也注定了它不会一帆风顺。Libra白皮书公布后， 全球各国央行和监管齐声质疑和反对， 引发创始会员相继退群，美国国会多次召开Libra听证会。

点评：David Kass教授表示，虽然Libra开局不利且遭受不小的挫折，但其影响力是深远而且广泛的，因为它第一次向主权货币发出了质疑和挑战：跨国大企业能否利用数字货币技术发行货币？非主权的联盟数字货币，能否被当今金融体系接纳？回到现实，Libra可能不得不向现实低头，很有可能分阶段、分区域实现单一币种的稳定币。

4， 英国脱欧终于走上正轨

12月12日约翰逊在大选中取得压倒性胜利，可谓是“脱欧疲劳症”产生的效果——不堪其扰的英国人希望尽快给脱欧一个了局。约翰逊获胜相当于拥有了主持脱欧的民意基础，可以按照自己的想法推进脱欧计划，脱欧终于走上正轨。

点评：David Kass教授表示，“英国脱欧很有可能会在2020年发生，接下来关键问题是，对英国和欧洲经济体的影响将如何发挥？”

作为一名精明强干的政治家，约翰逊接下来有可能趁胜前进，宣称自己是全民选择的首相，把英国社会舆论团结到脱欧的道路上，将留欧派的声音彻底边缘化。因此无论从政治还是英国社会的角度来看，脱欧已经是板上钉钉的事，几乎不可能再生波折。

5， 中国对区块链的重视

在中美关系急转直下、中美对抗从贸易走向技术和金融的外部背景下，在国内经济进入新常态、增长点乏力的内部环境下，中国政府把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，大力支持区块链技术，鼓励其在数字金融、物联网、智能制造、供应链管理和数字资产交易方面的应用。

点评：David Kass教授表示，”区块链的教育、培训和咨询需求喷涌而出，大量个人、公司机构和政府机关渴望获得全面、客观和中立的区块链知识和建议，来帮助他们实现业务的区块链+。在政策的大力支持下， 公链和联盟链的底层技术将有巨大的进展。国内互联网大企业的BaaS将获得广阔的市场，对区块链技术和应用的投资热情也被点燃。“

6， 美国页岩

在美国页岩革命时代，有关石油短缺的担忧很难长期持续。最近几年，页岩行业呈现巨大增长，随着供应增速快于需求，这给石油输出国组织（Opec）带来压力。不过有迹象表明，页岩油产量增长可能会在2020年放缓，甚至最终逆转方向。

点评：David Kass教授表示，”美国页岩油产量前景最有可能成为决定明年油价走势的最大单一因素。一些分析师认为，美国页岩油产量将在明年上半年扩张，但之后将持平或下滑，这可能导致2020年1月至12月的产量基本保持不变。主宰该行业的小型独立公司发现，融资越来越难，而且难以持续产生正数的自由现金流。随着钻探企业专注于资本纪律，美国页岩行业活动在放缓。“

7， 尼尔•伍德福德(Neil Woodford)跌落神坛

尼尔•伍德福德是英国最有名的基金经理之一，曾经被誉为”英国的巴菲特”。但2019年，伍德福德的同名投资公司宣布冻结该明星基金经理的37亿英镑旗舰基金的赎回。那些之前购入伍德福德管理的基金的投资者，不得不蒙受投资损失。如此一位传奇的基金经理，怎么会在短短几年之内从神坛跌落？

点评：David Kass教授认为，“类似于伍德福德的案例有很多，伍德福德只是这些失败的投资经理中的一位，尽管他在过去的20-25年间表现出色，不过他最后还是失败了，而且巴菲特是唯一的。”

伍德福德失败的关键在于，虽然该基金允许投资者每天赎回资金，但是它却大量投资在无法轻易卖出的资产上。这种流动性错配曾在2018年引发瑞士资产管理公司GAM的危机。同时，在股票风格、市值规模和行业分布方面，伍德福德股票收入基金在短短几年内发生了比较大的风格漂移，偏离了一开始设定的低估值，高质量，低风险的投资目标，这也造成了基金的投资损失。此外，对于伍德福德股票收入基金的历史交易的分析显示，即使是像伍德福德这样的职业基金经理，也会受损失厌恶的影响，犯下和广大散户股民类似的投资错误。

8， 拉加德接替德拉吉

马里奥•德拉吉(Mario Draghi)作为欧洲央行行长的任期结束了，接任他的是国际货币基金组织(IMF)前总裁克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)。

点评：David Kass教授认为，“接替德拉吉成为欧洲中央银行行长，拉加德将会做得非常出色。”

在德拉吉离任前数个月，他越来越强调各国政府应该为刺激欧元区经济做出努力，他在离任时重申了这一请求。

戴维·卡斯（David Kass）

金融学Clinical Professor

马里兰大学史密斯商学院

哈佛大学经济学博士，马里兰大学史密斯商学院金融学Clinical Professor。卡斯教授发表过大量关于公司财务、工业组织、健康经济方面的文章，并且屡次接受《彭博》、CNBC、PBS、《华尔街日报》等主流媒体的采访。他主要的研究方向是沃伦-巴菲特的价值投资和伯克希尔哈撒韦公司股份。他还著有史密斯学院“沃伦•巴菲特（Warren Buffett）”的博客。在过去的12年中，卡斯教授多次组织了自己的学生来到巴菲特年会进行参观和学习。