INSIGHT | 大选尘埃落定，美股将何去何从？
新冠疫苗接种进展，美国大选尘埃落定，拜登政府可能推出的额外财政刺激措施等等因素，都将对美股的不确定性和波动性造成影响，从而影响股市未来走势。马里兰大学史密斯商学院杰出教授、Charles E. Smith金融讲席教授Albert Kyle博士就上述讨论，发表了自己独特的见解。
接二连三令人振奋的疫苗新闻，使得本就对拜登最终赢得美国大选产生乐观情绪的资本市场，犹如注入一针“强心剂”。道琼斯工业平均指数在11月24日以30046点收盘，首次超过30000点，标准普尔500指数也创下3635点的历史新高。随后特朗普政府同意正式启动与总统当选人拜登过渡交接的程序，降低了大选争端的不确定性，再加上拜登准备提名前美联储主席珍妮特·耶伦为财政部长，使得金融市场有些“迫不及待”地憧憬2021年。不过，尽管美国大选尘埃落定并按部就班的新旧政府交接，但美国经济现状及未来仍不明朗，尤其是早已攀升的资本市场未来仍面临较大的不确定性。对此，马里兰大学史密斯商学院杰出教授、Charles E. Smith金融讲席教授Albert Kyle博士认为影响未来美股走势取决于以下几个因素：新冠疫苗结果、货币政策、可能推出的额外财政刺激政策、公司在经济中的作用以及储蓄过剩。Kyle教授表示：“众所周知，股市喜欢确定性，但在美国大选存“变数”和新冠疫情大流行的背景下，我们现在正在经历一个巨大的不确定时期。这种不确定性导致资本市场波动性明显增大。正如市场反应，令人振奋的新冠病毒疫苗问世的好消息，使得股市上涨了2％或3％，但是未来仍有很多不确定性因素影响着股市走势，并且这些因素会以非常复杂的方式相互影响、相互作用，进而加大股市的波动性。”Kyle教授还表示：“过去几周，每个人都一直在思考市场不确定性的主要根源来自于美国大选的结果。拜登的胜选以及共和党将要控制参议院，这或是股市希望看到的结果，原因在于这将促使新政府奉行温和的经济政策。但实际上，造成股市不确定性的来源还有其他因素。”
首先是新冠病毒疫苗研发结果和接种计划。11月10日，辉瑞和Moderna连续发布三期临床的中期结果显示，其开发的新冠病毒疫苗分别显示达到90%以上和94.5%的有效性。11月23日阿斯利康和牛津大学宣布，它们共同开发的新冠疫苗在后期试验中显示平均功效为70％，而首先接受一半标准剂量、然后再接受全剂量的一组试验结果显示，疗效可以提高到90％。令人振奋的疫苗消息确实提振了股市，正如Kyle教授所言：“当今疫苗潜在有效性的消息可能是推动股市上涨的原因，但是这其中有两点也成为市场不确定性的主要来源，一是，我们并不知道新冠疫情还会持续多久，正如近几周股市在令人振奋的疫苗消息和令人沮丧的第三波疫情之间震荡；二是，新冠病毒对不同上市公司的影响，一些规模较大的成长型企业在疫情期间表现良好，源于它们具有成熟的在线运营商业模式，而那些诸如旅馆、购物中心之类的房地产等价值型股票，则受到疫情的冲击非常严重。”
其次，货币政策。Kyle教授认为，“为了应对新冠疫情以及经济衰退，美联储祭出史无前例的量化宽松政策，造成美国政府债务激增的同时，也向金融系统注入大量的流动性，这可能使得股市上涨，原因在于美联储释放的大量资金，一部分进入居民口袋，一部分流入股市。”不过，通胀可能导致美联储提前退出零利率。拜登对美联储现任主席鲍威尔的表现还是认可的，与此同时，拜登还表示希望美联储关注通胀和就业的同时，在解决种族经济不平等问题上发挥更大的作用；但鲍威尔会不会配合拜登财政刺激计划，维持低利率与量化宽松不好说，若美国通胀上升，美联储提前结束零利率，美国经济或将再次承压。
再次，造成股市不确定性的第三个来源是未来可能推出的额外的财政刺激措施。大选前共和党和民主党就市场期待的新一轮刺激计划讨论数月未果。如果按照华尔街当前的预想，民主党掌控白宫和众议院，共和党主导参议院，这可能意味着拜登政府领导下将没有非常积极的财政政策，但在好的情况下，财政措施仍然足以刺激经济增长，而不会使政府赤字不断加大，也不会带来更高的赋税和强化的监管，或导致通货膨胀预期上升。相比共和党，民主党执政可能带来更高的财政赤字或通胀。民主党政策更加追求经济主体平等，体现在对富人征税，对穷人减税，同时提高最低工资水平，降低社会矛盾与贫富分化。民主党在公平与效率方面，更兼顾公平，试图通过降低贫富差距来促进经济增长（穷人的消费倾向更高）。对此，Kyle教授认为，“未来拜登政府可能推出的财政刺激方案一直处于讨论中，财政刺激可以抵消一部分新冠疫情的负面影响，但同时也涉及美国不同政治利益的重新分配。一方面，民主党人希望利用财政刺激措施，将钱投入低收入人群的手中，尤其是那些由于新冠疫情而失业的人。另一方面，共和党人希望利用财政刺激措施将资金投入到公司和小型企业的口袋中，以使它们不会破产，并且在新冠疫情消失后可以继续为经济提供支持。”
再次，公司在经济中的作用是市场不确定性的来一个来源，这一点值得大家重点关注。Kyle教授表示，“近几十年来，公司利润占GDP的比重一直在增长，关于这种增长，业界学界的争论声音很大。这当然与无形资本的价值有关，其中包括公司内部的专有技术等。一种观点认为，针对这种高水平公司利润，应对公司征收的高额税款，另一种观点则更加激进，拜登竞选时就承诺要提高对公司和富人的税收。鉴于参议院可能不会接受高额税收，估计会寻求针对许多大公司（可能是科技公司，可能是成长型股票）的更具侵略性的反托拉斯政策。”
最后，储蓄过剩是最后一个不确定性的来源。Kyle教授认为，“过去几十年以来，世界经济中一直保持较高的储蓄率，这也使得各国政府都出现了巨额赤字，但到了未来某一时刻，储蓄被用光，实际利率开始上升——尽管我们并不知道这种情况发生的时间，这将是影响股市波动的不确定性因素之一。因此，当拜登胜选后，我们希望看到拜登试图用欧洲应对新冠疫情的措施来打败新冠疫情，但实际上欧洲在这方面并不是很成功。相对成功的是例如东亚的政策。”综上所述，随着市场中所有不确定性因素的显现，我们发现市场有关财政刺激政策的争论还是延续，有关新冠病毒疫苗的辩论仍在继续，有关货币政策、公司在经济中的作用、储蓄供过于求等等，股市都在以它喜欢的方式演绎着。Kyle教授最后总结道：“请记住，当前股市估值很高，如果经济恶化，股价将会下跌。”
Albert ‘Pete’ Kyle
马里兰大学史密斯商学院 杰出教授
Charles E. Smith金融讲席教授
Albert Kyle教授是芝加哥大学经济学博士，曾在普林斯顿大学、加州大学伯克利分校、杜克大学担任教授。Kyle教授的研究专注于市场微观结构，包括高频交易，知情投机交易，市场操纵，价格波动，市场价格信息内容，市场流动性和传染性等主题。他关于市场微观结构的开创性论文《Continuous Auctions and Insider Trader》被认为是经济学领域的里程碑。他也是美国多家知名组织的董事、顾问和理事成员，包括：美国金融协会、纳斯达克交易所等。
