【引言】

瑞幸造假丑闻曝光后，遭遇集体信任危机和在一片加强监管呼声中，中概股或迎来退市潮，而香港将是首选目的地。不过，投资者要理性对待中概股回归，盈利能力才是公司股价的保证。

2020年，围绕中概股的风波不断。年初，瑞幸咖啡财务造假遭浑水公司做空，拉开了国外机构做空中概股的序幕。随后在爱奇艺、好未来等接二连三的负面消息影响下，投资者对中概股的信任危机骤然升温。显然，这些海外做空机构并非只针对中概股，他们看空的目标来自世界各地，表面看，他们的行为是在“净化”资本市场环境，但说白了此行为背后凸显了资本逐利、贪婪的本性。

正所谓“屋漏偏逢连夜雨”。4月23日，美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊•克莱顿接受媒体采访时称，因为信息披露的问题，投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。这是有史以来第一次，美国证监会主席在电视媒体上，公开提醒投资人，不要投资中概股。5月20日，美国参议院以全数通过《外国公司问责法》，旨在对一切赴美上市境外企业实行更加严苛的审查，重新燃爆在美上市中国企业可能被“集体退市”的忧虑。

新一轮海外信任危机的出现，以及监管政策趋严，不仅导致中概股估值承压，也增加了中国企业计划赴美上市的难度，同时也使得它们的未来打上问号。在中美竞争难有转机的背景下，美股中概股或迎来退市潮，香港将成为首选目的地。

实际上，中概股的回流盛宴早已开始。继续阿里巴巴二次赴港上市后，本月互联网巨头网易、京东纷纷回流港股，除了它们两家外，携程、拼多多、好未来、新东方等中概股赴港二次上市的消息也接连传出。

中概股回流的真实原因

先谈一下中概股纷纷回流的背景。一方面，上面提到的，美股中概股环境日趋“恶化”，信任危机及监管趋严，使得中概股退市风险骤增，此次香港上市，京东特意提到了美国退市的风险。另一方面，美国投资者并不了解中国业务模式，使得中概股估值过低。同是电商，阿里巴巴市盈率不到30，而亚马逊市盈率是70多，美国电商平均市盈率都超过40。

瑞幸造假丑闻仅是中概股纷纷回流的导火索，事实上，融到更多的资金，拓宽融资渠道，才是这些中概股的本意。

首先，融到更多的资金。从京东、网易IPO募集资金投向就能看出，这些自带烧钱属性的互联网巨头尽管不缺钱，但也不拒绝融资。

以京东为例，该公司2019年实现了盈利，2020年鉴于其在新冠疫情下的良好表现，该公司一季度营收1462亿元人民币，同比增长20.7%；净利润约为11亿元。此时上市融资正是时候。再看网易，此次网易募集资金209亿港元。这对于一家账面躺着56亿元现金并拥有699亿元短期投资资产的网易而言，并不算多。

很明显，这些互联网巨头并不排斥资金支持。二次上市不仅融到资金开展、拓宽公司业务，也增强了公司股票的流动性，同时多一个融资途径也可规避美股的政策风险，此外，借助港股通的存在，让国内投资者更容易参与交易，吸收国内资本市场的红利。从公司治理的角度看，这是合理且有利的行为。

中金公司早前研究报告显示，约19家在美上市的中概股符合条件回港第二次上市，除网易、京东外，还包括好未来、新东方及百胜中国等。

中概股回归香港的意义

首先，随着阿里巴巴、京东以及网易纷纷在香港二次上市，中国企业回归香港的热潮仅是刚刚开始。一方面，中国投资人更认可科技股，愿意给它们更高的估值，赴港上市的企业将得到更多实惠。另一方面，大量中国优秀企业（尤其是优秀的科技企业）赴港上市，香港股市可以重新活跃。以阿里巴巴去年在香港上市的平均交易量来看，港股后续将取代美股市场成为互联网公司主要的融资渠道也未尝不可。

其次，中概股回归香港上市之后，在二级市场上仍然可以持续吸引长期资金流入配置港股。与大陆市场相比，港股市场整体估值较低，相对于内地市场有更大的上升空间。同时，港股二次上市增加了交易时间，也提高了股票的流动性，有助于优质公司的价值发现。

过去十年，香港一直希望吸引最优秀的中国互联网企业来港上市，但基于估值及上市规则等种种原因，在过去的互联网大潮中，企业还是纷纷首选美股作为上市首选地。甚至出现过阿里巴巴在港股私有化之后去美股上市的情况。

最后，因为错过了阿里巴巴上市，港交所修改了上市规则，允许同股不同权的创业企业赴港上市，也允许中国实控人的海外上市企业到香港二次上市，从这点看，港交所是值得肯定的。不过，港交所仍面临不少挑战，不能仅将目光锁定在中概股和华人层面上，应坚持自己国际化传统优势的同时，也要努力吸引全球最有竞争力的优秀科技企业上市或二次上市。香港应该充分利用自己连接中国和世界的独特地位，汇集全球一批顶尖优秀的科技企业，对接全球最大的科技市场——中国，将自身开放的资本市场做大做强。

★ 写在最后 ★

由于低的上市门槛、公开透明的监管政策、资本市场高效便捷的融资服务，美国市场依然对很多中概股企业而言具有吸引力，因此，它们并不会简单放弃美国市场。同时，中概股赴香港二次上市也体现了中国内地和香港的资本市场不断成熟和完善，吸引优质企业在国内市场上市也符合中国发展资本市场的政策导向。

不过，投资者对于中概股回归要保持足够理性，无论哪国的资本市场，公司创造价值的能力才是其股价的基石，回归香港上市并不意味着政策监管的弱化，相反只有公平、公正、公开的严格监管才能保证上市公司持续为股东和社会创造价值。

马里兰大学全球领导力EMBA

美国马里兰大学是公认的美国最佳公立研究型大学之一，马里兰大学史密斯商学院拥有全球非常优秀的教授团队及科研能力，是国际公认的管理教学和数字经济研究的领导者，更是众多商业领袖和创业者的摇篮。